報(bào)告摘要
????????通脹環(huán)境：內(nèi)乏上升空間??“黑天鵝”打壓通脹抬頭概率??二季度以來CPI??同比屢次低于市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)且跌幅擴(kuò)大，食品價(jià)格大幅下行在前期季節(jié)性作用消退下如約而至，相對(duì)于食品等季節(jié)性因素較強(qiáng)、市場(chǎng)較容易預(yù)測(cè)的價(jià)格，歷史上屢次對(duì)通脹起決定性作用的油價(jià)的變數(shù)更大，6月24??日英國脫歐的黑天鵝事件重挫油價(jià)，經(jīng)濟(jì)后勢(shì)堪憂令原本有反彈跡象的油價(jià)再次淪陷，加之OPEC原油凍產(chǎn)協(xié)議遲遲無果，預(yù)計(jì)短期內(nèi)油價(jià)將維持低位整理，對(duì)通脹難以形成支撐。http://www.90734.com.cn【慧博投研資訊】而此次英國脫歐會(huì)進(jìn)一步拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，難以提振的需求令全球物價(jià)承壓。http://www.90734.com.cn（慧博投研資訊）雖然PPI??同比跌幅連續(xù)收窄，但二季度以來工業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)泛善可陳，料下半年P(guān)PI??同比還將在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間運(yùn)行，預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)還將維持低通脹的物價(jià)環(huán)境。
????????貨幣傳導(dǎo)機(jī)制受阻??實(shí)體經(jīng)濟(jì)堪憂??今年以來M1M2??剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大，M1??增速屢創(chuàng)新高，但活化的資金并未真正運(yùn)用于改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營狀況，大量資金并未如貨幣當(dāng)局期望的那樣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率堪憂，資金或停留在賬面上，或只是通過各種渠道循環(huán)后停留在虛擬經(jīng)濟(jì)。目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)“錢荒”、金融市場(chǎng)“資產(chǎn)慌”的并存，可見傳統(tǒng)的通過金融市場(chǎng)流動(dòng)性來引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性變化的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制在現(xiàn)階段并不暢通，寬松的金融市場(chǎng)流動(dòng)性未能有效傳遞至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，甚至在資金“逐利”的天性下，金融市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收資金產(chǎn)生了一定的擠壓。傳統(tǒng)的全面貨幣寬松政策的邊際效應(yīng)會(huì)持續(xù)弱化，后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所需要更為靈活有針對(duì)性的政策調(diào)控手段。
????????空間上更具針對(duì)性時(shí)間上更易收放----積極而謹(jǐn)慎的貨幣政策??與先前普遍寬松的貨幣政策相比，今年以來央行表現(xiàn)的更為積極而謹(jǐn)慎，“積極”并不意味著量上的擴(kuò)容，而是說今后貨幣政策的運(yùn)用對(duì)市場(chǎng)的變動(dòng)會(huì)更為敏感，頻率會(huì)提高，操作工具將更靈活多樣�？紤]到本次英國脫歐事件對(duì)全球流動(dòng)性的沖擊，資金在避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)下從中國等新興市場(chǎng)流出無法避免，給原本在人民幣匯率穩(wěn)定的作用下逐漸收窄跌幅的外匯占款增加了跌幅擴(kuò)大的可能性，??結(jié)合年初政府設(shè)定的M2??及社會(huì)融資增速13%的目標(biāo)，下半年貨幣政策具備一定空間。但介于目前貨幣當(dāng)局既要預(yù)防通脹抬頭，又擔(dān)心貨幣政策寬松會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)資金流入虛擬經(jīng)濟(jì)體，今后貨幣政策會(huì)更難操作，參照今年上半年以來央行面對(duì)流動(dòng)性分配不平衡而推出的中期借貸便利（MLF）及抵押補(bǔ)充貸款（PSL），預(yù)計(jì)后期貨幣政策的實(shí)際操作或在維持謹(jǐn)慎的基礎(chǔ)上，在空間上會(huì)更加靈活、更具針對(duì)性，在時(shí)間上會(huì)更注重便于收放。預(yù)計(jì)下半年資金面在市場(chǎng)和政策的交替作用下還將維持“緊平衡”。
????????綜合而言：下半年國內(nèi)通脹上升空間有限，傳統(tǒng)全面寬松的貨幣政策的邊際效應(yīng)遞減，在金融市場(chǎng)“資產(chǎn)慌”與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“資金慌”并存的環(huán)境下，央行今后的貨幣政策將更為積極而謹(jǐn)慎，對(duì)市場(chǎng)的變動(dòng)會(huì)更為敏感，在空間上會(huì)更加靈活、更具針對(duì)性，在時(shí)間上會(huì)更注重便于收放，資金面將在市場(chǎng)和政策的共同作用下維持“緊平衡”。????